Zinsen steigen: Falscher Jubel? „Im Hintergrund entstehen Kollateralschäden“

RAsant geht es hinauf. In der Eurozone und den USA steigen die Zinsen nun in „Riesenschritten“, wie Ökonomen es nennen. Die Notenbanken bekommen von allen Seiten Beifall – schließlich geht es darum, die steigende Inflation zu bekämpfen. Auch Sparer hoffen auf eine Normalisierung der Zinswelt, damit sie bei Überschussinflation endlich etwas für ihr Geld bekommen.

Doch hinter den Kulissen wächst die Angst. Denn steigende Zinsen führen zu Verzerrungen im Finanzsystem. Dies hat sich in der Geschichte immer wieder gezeigt, wenn solche Trendumkehrungen normalerweise zu Abstürzen führen. Diesmal geht es viel schneller umgekehrt, und dieses Mal hat ein Jahrzehnt der Nullzinsen und des Gelddruckens zu besonders ungeheuerlichen Fehltritten geführt. Es kann jetzt gerächt werden.

In einem weiteren Jumbo-Schritt hat die Europäische Zentralbank (EZB) am Donnerstag ihren Leitzins um zwei Prozentpunkte auf 0,75 Prozent angehoben. Die US-Notenbank ist bereits voraus. Sie legt immer eine Spanne fest, die derzeit zwischen 3,0 und 3,25 Prozent liegt. Aller Voraussicht nach wird sie die Bandbreite am Mittwoch erneut in einem großen Schritt von 3,75 auf 4,0 Prozent ausweiten. In siebeneinhalb Monaten sind die Zinsen in den USA seitdem auf 3,5 Prozent gestiegen.

Aber es geht noch weiter: In wenigen Monaten erwarten die Finanzmärkte 4,5 Prozent in den USA und 2,75 Prozent in der Eurozone. Aber selbst diese Erwartungen können zu niedrig sein. „Zentralbanken haben beim Zins kein Endziel“, warnt Christian Koff, Leiter Anleihen bei Union Investments. “Es geht darum, das Inflationsmonster unter Kontrolle zu halten, und die Haltung ist, dass es Unfälle geben wird, wenn es Unfälle gibt.”

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Aber genau das ist in der Vergangenheit immer wieder passiert, als die Zentralbanken plötzlich den Rücken kehrten. In den frühen 1980er Jahren nahmen die Zentralbanken eine solche Wendung, um eine Schuldenkrise in Lateinamerika, das Platzen von Japans Immobilien- und Aktienmarktblasen Ende des gleichen Jahrzehnts und eine Krise in Mexiko zu verursachen. Mitte der 90er und etwas später in Asien. 2007 ließen steigende Zinsen die US-Immobilienblase platzen.

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Die Zentralbanken drehen dieses Mal schneller als in allen oben genannten Episoden, aber bisher scheint alles ruhig zu sein. Aber eigentlich ist es in die Balken gestopft. “Im Hintergrund sind Kollateralschäden”, sagt Carsten Romheld, Kapitalmarktstratege bei der Investmentfirma Fidelity.

Auch in Europa wächst die Sorge vor einem Kollaps

Ein Beispiel ist der Markt für US-Staatsanleihen, der weltweit größte für Anleihen. Anfang der Woche äußerte sogar US-Finanzministerin Janet Yellen ihre Besorgnis über das Austrocknen des dortigen Handels. “Es ist gerade eine kritische Situation”, sagt Romheld. Es gibt praktisch keine Käufer mehr. “Investoren wollen kein fallendes Messer fangen.” Gleichzeitig wächst jedoch das Angebot. Denn in den letzten Jahren hat die US-Notenbank die meisten neuen Schulden der Regierung durch das Drucken von Geld gekauft. Es absorbierte etwa 3,5 Billionen Dollar an Staatsanleihen.

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Doch nun will die Fed diesen Bestand abbauen und Anleihen auf den Markt werfen. “Ich frage mich, wer es kaufen wird”, sagt Romheld. Ist niemand da, explodiert die Ausbeute schnell. Vor allem in Großbritannien zeigte sich die Bedeutung: Das gesamte Finanzsystem war in Gefahr, als der Rentenmarkt nach den Fehlern des Rücktritts von Premierministerin Liz Truss aus dem Ruder lief.

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Auch an den europäischen Märkten nehmen die Bedenken zu, obwohl die EZB noch keine Schritte unternommen hat, um ihr Anleihenportfolio zu reduzieren. Doch die Zinsen für zehnjährige Bundesanleihen sind seit Jahresbeginn von minus 0,2 Prozent auf 2,1 Prozent gestiegen, in Italien sogar von 1,2 auf 4,2 Prozent.

Das ist weniger als das, was Boot State vor zehn Jahren bezahlt hat. Die Änderung ist jedoch in der Regel signifikanter als das absolute Niveau. Es ist riesig und erhöht den Druck auf die Finanzminister, die es finanzieren müssen.

Bauherren haben ähnliche Probleme. Zu Beginn des Jahres lag der 15-jährige Geldaufbau im Durchschnitt bei knapp über einem Prozent – ​​jetzt sind es über vier Prozent. Historisch gesehen ist das auch nicht viel, aber wer vor einem Jahr 500.000 Euro finanzieren wollte, musste 5.000 Euro Zinsen pro Jahr zahlen, das sind 416 Euro im Monat. Jetzt sind es um die 1700 Euro.

Bei steigenden Zinsen kann sich niemand mehr eine Immobilie leisten. Das Neugeschäft bei Wohnungsbaukrediten ging laut Bundesbank von März auf August von 32 auf 18,5 Milliarden Euro zurück. Das Statistische Bundesamt meldete einen Umsatzrückgang von 4,3 Prozent im Verarbeitenden Gewerbe in den ersten acht Monaten. Allein im August gingen die Auftragseingänge im Wohnungsbau um 24 Prozent zurück.

Seitdem sind zwei weitere Monate vergangen, und dieser Trend dürfte sich noch verschärfen – nicht nur in Deutschland, sondern in ganz Europa, insbesondere in den USA, sind die Zinsen weiter gestiegen. Mit Insolvenzen von Bauunternehmen und Projektentwicklern droht eine schwere Rezession auf dem Immobilienmarkt. Mit etwas Verzögerung sollte auch der Preis sinken und dann stellt sich die Frage, wie wirkt sich das alles auf die Banken aus?

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Aber vielleicht lauert die größte Gefahr woanders. „Es gibt ein systemisches Risiko, von dem wir heute nichts wissen“, sagt Fidelity-Stratege Romheld. Dies ist mit ziemlicher Sicherheit in der Vergangenheit passiert – der Zusammenbruch ereignete sich in einem Bereich des Finanzmarktes, der bis dahin von den wenigsten wahrgenommen wurde. Wenn das passiert, müssen die Zentralbanken reagieren, glaubt Romheld. Dann ändert sich der Zinssatz.

Dies kann jedoch neue Probleme verursachen. „In den 1970er-Jahren haben die Zentralbanken zu Beginn der Rezession immer wieder die Zinsen gesenkt“, sagt Ulrich Kater, Chefvolkswirt der Decabank. “Heute wissen wir, dass das ein großer Fehler war.” Dadurch wurde die Inflation nie ganz besiegt, sie brach immer wieder aus. Auch diesmal ist es eine Drohung. In den kommenden Monaten haben die Zentralbanken die Wahl zwischen Pest und Cholera. Das Finanzsystem hingegen ist nicht gesund.

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